农信联社参与银行间债券市场回顾与展望
   

顺德信用社资金业务部    张毅峰

 
 
    内容摘要：近年来，农信社在“支持地方经济建设和服务三农经济”的同时，通过积极参与蓬勃发展的银行间债券市场，提高了资金盈利能力、优化了资产结构。但是，由于种种原因，农信社不同程度地存在着诸如“对开展债券业务的战略认识不到位、业务操作制度不健全，缺乏识别、衡量和释减风险的管理手段，人才准备不充分”等问题。这些问题如不能尽快妥善解决，必将影响到其资产质量，产生新的风险，甚至会影响到农信社的可持续发展。因此，依托银行间债券市场、从多角度寻求问题解决方案并付诸实施已成为当务之急。
 
    关键词：  农信社    债券市场    问题    对策
 
    自1997年全国银行间债券市场成立以来，在主管部门的正确指导和中央国债登记结算有限责任公司等市场重要基础设施提供者的辛勤努力下，市场建设取得了长足的进步。目前，债券业务已成为90年代以来我国金融市场兴起的一项重要创新业务，为机构投资者的培育和发展营造了良好的市场生态环境。许多农信社将“支持地方经济建设和服务三农经济”之外的富裕资金用于开展债券业务，提高了资金盈利水平，优化了资产结构，改善了资本充足率。但是，由于债券业务对农信社而言是一项创新业务，在发展过程中问题也不断涌现，农信社要实现“使创新业务与传统业务相得益彰，整个业务体系得以均衡良性发展”的目标，还须加倍努力。
    在中央国债登记结算有限责任公司成立十周年之际，本文试图就上述问题作出一些探讨，以期对农信社更好地参与银行间债券市场有所裨益。
    考察国际债券市场及其中央托管结算机构的演变和当今情况，以下发展趋势对我们有很大启迪：
    一、银行间债券市场发展与农信社经营相得益彰
    银行间债券市场经过多年的发展，其作用已从简单的筹集资金和债券资产匹配等功能，扩展到彰显货币政策意图、推进利率市场化改革和扩展机构投资者盈利渠道等方面。因此，银行间债券市场的发展与农信社的自身经营已经息息相关。
    （一）银行间债券市场已经成为国家实施宏观经济、货币金融政策和推进金融改革的重要场所
    债券市场作为我国经济运行的重要组成部分，货币政策以及利率市场化将更多地通过债券市场来实施；债券市场的发展有助于我国金融市场改变“以往过度依赖间接融资”的弊端，从而发展直接融资，促进我国经济体系的健康发展。
    （二）中央国债国债登记结算公司等中介机构对银行债券市场的发展起到了积极的促进作用
    为推动债券市场的发展，中央国债国债登记结算公司相继多次对中央债券综合业务系统进行升级，完成了簿记系统与国家现代化支付系统（CNAPS）和交易系统的联网运作，推出了券款对付（DVP）结算方式，实现了交易结算的直通式处理（STP）。
    系统的优化与升级，进一步保证了系统的安全运行、提高了交易效率和促进了债券交易的活跃，使银行间债券市场规模快速扩张，其在我国债券市场的份额和影响力不断扩大。1997年底，银行间债券市场的债券托管量仅725亿元，2005年底银行间债券托管量已达到68292亿元，已占全部债券托管量的94%；从二级市场交易量来看，2005年银行间债券市场的现券交易量60133亿元，占我国债券交易总量的95.6%；银行间回购交易量达到156784亿元，占回购交易总量的87.1%（穆怀朋，2006）。银行间债券市场已经逐步确立了其在我国债券市场中的主板地位。 此外，中央国债国债登记结算公司还不失时机地推出了“债券收益率曲线系统、中债估值系统和交易数据下载通道系统”，为广大债券市场参与者提供了一个强大的债券定价和数据分析的基础工具，使业务运作上升到一个新的台阶。
    （三）银行间债券市场已经成为农信联社提高富裕资金盈利水平、参与金融创新和吸取先进经营管理经验的重要场所。
    近几年来，农信社受国家宏观经济调控和宽松货币政策的双重作用下，适时调整经营策略，用于债券投资的资金逐渐增多。与此同时，债券市场的快速发展促进了市场创新的不断出现，这又进一步刺激着农信社加大对债券市场的参与程度，通过银行间市场开展债券业务已经为广大农信社开辟了一条全新发展之路。
    1.参与银行间债券市场开展债券业务的机构不断增多，持债量初具规模。据中央国债登记结算有限责任公司的统计，整个银行间债券市场的参与者中，农信联社的数量从从2001年末的254家，发展到2005年末的680家，4年增长了2.68倍。农信社持有债券的规模从2001末的635.64亿，增加到2005年末的1731.83亿，已初具规模（见以下图一）。
    2.开展债券业务的许多农信社通过参与银行间债券市场，资产结构得到改善，盈利能力得到提升。以某农信社为例，截止2005年末，该社债券资产占总资产的14%，而债券业务收入则占总收入的26%，债券业务的盈利能力得到充分体现。
    3.潜在地提升了开展债券业务机构资本充足率。债券业务所涉及的大部分资产是国债、金融债和央行票据，从下表中可以看出，大部分债券资产风险权重系数均为0，对降低风险资产总量和提高资本充足率其积极意义显而易见。
债券资产类型
风险权重系数
  国债   0
  金融债   0
  央行票据   0
  有银行担保的企业债券   20%或0
  中央政府投资的公有企业短期融资券（CP）   50%
  个人住房抵押贷款   50%
  企业贷款   100%
----数据来自《商业银行资本充足率管理办法》
  
    二、农信社参与银行间债券市场面临的问题
    对于农信社而言，参与债券业务是一把双刃剑，一方面能带来发展机遇，另一方面也会带来一些不容忽视的问题
    （一） 战略缺位
    有的农信社对债券业务的认识不足，认为债券业务是可有可无，没有专人负责债券业务，资源配备简陋，更谈不上从战略上考虑——依托银行间债券市场发展债券业务。农信社以存贷款业务为主营业务，并配备主要资源，这是理所当然的。但是，随着金融改革和创新的不断发展，随着市场竞争的不断加剧，随着金融机构经营管理能力的不断提升，各种形式的金融创新已经成为银行业金融机构（包括农信社）提高核心竞争力的重要手段，债券业务逐渐成为农信社新的利润增长点，这已经被实践所证明。
    （二）研发短板
    参与银行间债券市场开展债券业务对于农信社来说是一项典型的创新业务，而且该项业务本身对专业素质的要求甚高，一个开展债券业务的团队应当具备基本“研发能力”，即分析宏观经济和金融政策的基本素质，否则，债券业务的就会失去“大方向”，进入又一“粗放经营”的领域。从现实来看，诸多农信社债券业务没有“研发”作为基础平台，缺乏对宏观经济形势的深入分析和金融政策的准确把握，这一基础性问题的存在制约了农信社债券业务的精细经营和健康发展。
    （三）风控滞后
    1.缺乏完善而系统的制度体系和落实风险控制措施，是目前部分开展债券业务农信社的主要“软肋”之一。银行间市场债券业务并非是“只有收益、没有风险”，金融市场的主要风险——信用风险、市场风险、操作风险和流动性风险都是每一个开展债券业务的机构必须面对的，作为一个农村信用联社机构投资者，做到即能获取一定收益又能有效控制风险是健康发展债券业务的保证。
    2.没有或者缺乏识别与衡量债券组合各类风险的工具，致使无法对风险作出理性和客观的评估。问题表现在两个方面，第一，为了追求高收益，放大债券组合久期，利率风险高企。近两年来，由于汇率政策的限制带来的宽松货币政策致使资金面流动性泛滥，市场利率不断走低，债券业务的收益率也跟着不断下滑，以7年期国债为例，2004年8月其发行利率为4.71%，而到2006年5月其收益率已降到2.62%，下降了209BP。投资者如果要求获得更高的收益率，必须增加债券组合久期（买入更长期限债券），其风险不言而喻。第二，没有资产与负债的匹配管理，资金来源与运用期限错配，资金来源是短期资金，而运用却是中长期债券投资，造成的流动性风险是显而易见的。
    （四）人才匮乏
    债券市场本身的创新层出不穷，如买断式回购、债券远期交易、资产支持证券（ABS与MBS）、短期融资券（CP）、企业债券等等，分析识别这些创新品种的投资价值与风险所在，必须配备专门的人才队伍，否则将落后于市场的发展，从而失去许多规避风险和盈利的机会。
    三、农信社参与银行间债券市场展望
    农信社开展债券业务的问题,反映了我国农村合作金融机构谋求创新与发展的深层次问题。农信社不顾自身不良资产压力,盲目大规模扩张信贷,或者过多持有低息长期债券，二者皆不可取。前者将会使其重新回到以前所走过的危险老路，后者潜在经营风险也是不言而喻的。展望未来，农信社参与银行间债券市场所采取的相关措施和对策都应是稳健的,需要有一段时间和过程去摸索。
    （一）战略的角度审视债券业务，充分利用银行间债券市场这个的基础平台，良性推动债券业务的发展
    “重视债券业务‘提高富裕资金盈利水平、优化资产结构和提高资本充足率’的特性，从战略的层面重新审视债券业务，并将其纳入整体可持续发展战略”。在此基础上充分利用银行间债券市场这个的基础平台。
    中国银行间债券市场在主管部门的正确监管和引导下，已经初具规模，基础交易工具基本齐全，新的创新类投资品种也是层出不穷。作为中小机构的农信联社应该抓住机遇，分享国家通过银行间债券市场这个平台实施金融改革、发展直接融资和彰显货币政策意图所带来的一系列成果。在操作层面上，充分利用中央国债登记结算公司等机构提供的用于债券基础信息分析、债券定价分析和债券发行交易数据分析的硬件和软件系统，为债券业务服务。
    （二）树立稳健营运理念，制定业务运作制度与规程，形成一整套风险管理体系
    一个交易员的买卖决策，足以让英国伦敦城内历史最久、声名显赫的巴林银行（Barings）倒闭的事实，充分说明了风险管理体系的建立对于一个从事证券交易或者债券交易的金融机构来说是何等重要。因此，以安全性作为银行间市场债券业务运营的基本原则，制定、完善相关业务管理办法与操作规程，并将其贯穿于银行间市场债券业务的运作与管理的每一环节，是机构投资者参与银行间债市运作的必备“功夫”。这一系列制度应涵盖授权机制、授信规定、前中后台相分离制度、交易、合规、审计和结算等部门之间的相互分工、制衡机制。从国际先进经验来看，风险管理体系的组织结构一般应具有以下图二所示特征：
    （三）配备研发资源，加强对宏观经济形势和金融政策的研究与跟踪，把握整个大势的“脉搏”
    作为机构投资者，一定要以理性的眼光和思维判断宏观形势和金融政策走势，这样才能从大的方向上把握机遇与控制风险，即在紧缩货币政策的时候能选准投资建仓的机会，在债市一片“高歌”的时候能留一份清醒。例如，今年以来，由于固定资产投资过热、信贷增长过快和外贸结构性失衡，管理层出台了一系列包括发行定向票据、调升贷款基础利率和调升存款准备金率等等一系列的宏观调控政策，后期不排除还有进一步加息的可能，为此，投资者就应采取相应的投资策略。
    （四）引进债券分析软件和风险管理软件，建立债券组合风险识别和衡量系统
    债券业务最为典型的四类风险是信用风险、市场风险、操作风险和流动性风险，对这四类风险的管理、识别与衡量，仅仅依靠手工手段是不够的，国外金融机构实践证明，通过软件和电子风险管理系统可以更为高效地控制各类业务风险。
    引入相关债券分析软件，可以使交易员有了进行交易定价的基础工具，而且可以跟踪自身债券组合的一些基础风险指标，如组合久期（Duration）、凸度(convexity）和Var值等，以便于根据市场情况，对债券资产（负债）结构作出调整。
    引入资金交易和风险管理系统可以使风险管理工作上升到一个更高的层面，使机构投资者对授权管理、授信控制、识别计量风险都有一个定量的把握，如限额管理（limits）、缺口分析(Gap analysis)、久期分析(Duration analysis)和计量经风险调整的收益率（Risk-Adjustted Rate of Return）。
    （五）建立符合市场发展和风险控制要求的人才队伍。
    无论是从业务发展，还是从控制风险的角度出发，债券业务都是技术含量较高的工作，需要一支专业化的人才队伍作为支撑。可从三个方面着手，一是内部挖潜加以培养，二是外部引进，三是加强培训和学习。
    另外，建立合理适度的考核激励机制也是解决债券业务发展中的问题和促进业务可持续发展的措施之一。当然，考核方案既不能太保守也不能太激进，前者不能调动债券业务人员的主观能动性，后者可能会鼓励债券业务人员冒险，两者皆不可取，以适度为宜。
 
    参考资料：
    1.《金融风险管理师手册》（《Financial Risk Manger Handbank》），Philippe Jorion 著，张陶伟 彭永红译，中国人民大学出版社；
    2.《银行业的未来》，Henry Engler.James Essinger 著，李晓欣 覃东海译；中国金融出版社；
    3.《商业银行资本充足率管理办法》；中国银行业监督管理委员会2004年2号令；
    4.中国债券信息网（www.chinabond.com.cn）;
    5.中国货币网（www.chinamoney.com.cn）;
    6.《2006年第一季度中国货币政策执行报告》，中国人民银行货币政策分析小组。
 
（责任编辑：  包香明）
  
 
 
1998-2006 中央国债登记结算有限责任公司