春华秋实  携手奋进
 
——中央国债登记结算有限责任公司成立十周年寄语
  
 
中信证券股份有限公司债券销售交易部

 
 

起语
    在这金秋丰收的季节，中信证券热烈祝贺“中央国债登记结算有限责任公司”成立十周年!这十年是中央国债登记结算有限责任公司（下称中央结算公司）成长的十年，更是中国银行间债券市场跨世纪的十年！在这世纪之交的十年里，中国债券市场经历了春夏秋冬、波澜起伏，但发展和创新的旋律始终如一；在这历史性的十年里，中央结算公司作为银行间债券市场的总清算托管人，默默见证着中国债券市场的发展并为之奉献，坚持以“完善功能、开拓市场、加强管理、改进服务”为宗旨，兢兢业业、克尽职守地为债券市场发展添砖加瓦。
    这十年也是中信证券从跚跚学步到阔步向前的十年。中信证券借助这一平台，在人民银行、财政部、发改委等相关主管单位的指导下、依靠广大市场参与者的大力支持，形成了以企业债为龙头、做市商业务为基础、短期融资券和资产证券化等创新为突破的，业务全面的综合性债券销售、交易和研究平台。一份耕耘、一份收获。中信证券的债券业务也获得了市场认可——2002年、2003年、2004年，中信证券连续被《亚洲货币》杂志评为“中国最佳债权融资行”。

回顾篇
    十年之前，国债市场基础设施建设严重滞后，缺乏集中统一的国债托管结算中心，发行和兑付渠道不畅、国家信用被冒用、市场秩序混乱。面对逆境，改组设立的中央结算公司支撑起中国债券统一登记、托管和结算的全新运行平台，为全国债券市场提供各类债券的登记、托管、交易结算等服务。这标志着中国债券登记托管体系已基本建立，一个运作规范的银行间债券市场已具规模，为中国债券市场的发展打下了坚实的基础。到现在，全国银行间债券市场已经拥有5000多家会员机构及先进的综合性清算托管中心和信息系统。
    秉承创新发展的精神，中央结算公司勇于探索先进业务模式，不断向世界水平看齐，工作年年上台阶：
    1996年
    ● 开发出具有独立知识产权的债券簿记、发行和公开市场业务系统——中国债券市场初现雏形。
    1997年
    ● 财政部授权主持建立和运营全国国债托管系统；
    ● 依据中国人民银行《公开市场业务暨一级交易商管理暂行规定》(1997年)，承办公开市场业务的债券登记、托管和结算业务，为公开市场业务提供相应的技术和业务支持。
    1998年
    ● 为中国人民银行恢复公开市场业务操作提供技术支持，有利于货币政策传导和利率市场化进程；
    ● 债券发行系统启用——政策性银行金融债券由派购发行向市场化发行的历史性转变；
    ● 企业债开始以记账方式发行，规范和推动中国资本市场的市场化进程；
    ● 建成并启用中国债券信息网，揭开了债券市场信息披露的新篇章。
    1999年
    ● 通过债券发行系统，财政部在银行间债券市场发行记账式国债。这标志着国债大规模电子化发行的开始。
    ● 中央债券综合业务系统建成并投入运行，这改善了银行间债券市场的基础设施。
    2000年
    ● 中国人民银行《全国银行间债券市场债券交易管理办法》颁布，确定中央结算公司为登记、托管与结算机构。这在规范化建设道路迈上新的台阶；
    ● 开始进行债券柜台交易中心处理系统的设计和开发；
    ● 中央债券综合业务系统顺利度过2000年“千年”日期。
    2001年
    ● 根据财政部、中国人民银行《关于统一采用债券收益率计算方法有关事项的通知》和《关于落实债券净价交易工作有关事项的通知》要求，完成对债券综合业务系统相关的技术修改和功能测试；
    ● 完成债券柜台交易业务中心系统的开发测试；
    ● 中国人民银行核准39家商业银行可从事债券结算代理业务，为其提供相应的技术和业务支持；
    ● 公司向结算成员公布《债券拍卖操作规程（试行）》，接受结算成员委托，按规程办理有关债券拍卖事宜。
    2002年
    ● 中国人民银行公告〔2002〕第5号发布，金融机构加入全国银行间债券市场由准入审批制改为准入备案制，公司负责受理符合人民银行文件规定的机构的开户申请；
    ● 债券柜台交易投入试运行，公司作为一级托管人发挥服务与监督功能；
    ● 中国人民银行《关于中国工商银行等39家商业银行开办债券结算代理业务有关问题的通知》发布，债券结算代理业务的对象由中小金融机构扩大到非金融机构法人，公司开始受理非金融机构的开户申请。债券市场发展进入新阶段；
    ● 公司先后实现了与中国人民银行电子联行系统和国家自动化支付系统的联通，资金汇划更加便捷；
    ● “国债交易结算系统的研究和开发”项目获得中国人民银行2001年度银行科技发展一等奖；
    ● 与香港金融管理局达成了原则性意向，中央结算公司的债券簿记系统将与该局的债务工具中央结算系统实现联网；这实现了内地债券市场的向外发展；
    ● 新版中国债券信息网试运行，中国债券指数试推出；
    ● 全国银行间债券市场年债券交易结算量突破10万亿元，公司当年办理债券交易过户量超过20万亿元。
    2003年
    ● 第一只美元债券发行成功；
    ● 中国自主创新的第一个债券指数“中债指数”和第一只收益率曲线“中债收益率曲线”诞生；
    ● 第一只商业银行次级债发行成功。
    2004年
    ● 债券结算实现“券款对付”（DVP）；
    ● 跨境联网初步探索成功，与香港CMU实现单向联网；
    ● 买断式回购业务正式开通。
    2005年
    ● 国债实施余额管理；
    ● 银行间债券市场首次引入境外机构投资者；
    ● 远期交易正式开通。
    …  …
    现在的中国债券市场今非昔比。我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。中央结算公司作为总托管人，对债券产品实行集中统一托管。银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％。这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，实行一级托管。中央结算公司为这一市场的交易结算提供服务。
    截至2006年7月末，在中央国债公司托管的债券共有693支。债券存量达8.66万亿元。其中，银行间市场可流通量月末达7.90万亿元，占债券存量比重91.22％。从托管的主要品种来看，国债托管量2.71万亿元，占市场托管总量的31.72％；央票托管量3.18万亿元，占36.68％；政策性银行债托管量2.01万亿元，占23.17％；商业银行债券0.20万亿元，占2.33％；企业债0.24万亿元，占2.73％；短期融资券0.25万亿元，占2.94％。
    梅花香自苦寒来。这些辉煌的成绩来自祖国改革开放的基本国策、来自相关主管部门的远见卓识、来自中央结算公司历代领导员工的辛勤工作、也来自市场成员的共同努力。
感受篇
    作为市场成员之一，中信证券债券业务也走过了创业耕耘、稳健发展的阶段，留下了一串脚踏实地的足迹：
    （一）在企业债方面，自1998年至2002年，中信证券连续五年保持企业债券承销量市场排名第一，2005年再度排名市场第一。
2003年
2004年
2005年
2006年
承销量（亿元）
26.9
53.47
126.93
50.25
发行总量（亿元）
349
322
594
523
市场份额
7.71%
16.61%
21.37%
9.6%
    （二）在国债方面。国债承销量2004年、2005年分别列同业第三和第二。
2003年
2004年
2005年
2006年
承销量（亿元）
87.5
109.4
251.7
102
发行总量（亿元）
2757
3083.53
4461.3
4970.4
市场份额
3.17%
3.55%
5.64%
2.05%
    （三）在金融债方面。2005年，中信证券共承销国开债188.05亿元，进出口债9.7亿元，农发债66.4亿元，均列同业第二。
    （四）在次级债方面。2004年和2005年，中信证券共承销商业银行次级债12.2亿元和 54.86亿元，分别列同业第二和第一。
    （五）在企业短期融资券方面。中信证券积极参与企业短期融资券的承销，同业排名居前。2006年更成为首家获得企业短期融资券主承销商资格的券商。
    作为市场成员之一，中信证券无时无刻不感受到中央结算公司在业务方面的细致服务，并且深切体会到中央结算公司通过这十年的积累和发展，已经形成了体系化、专业化、综合化的债券市场服务体系：
    在日常结算服务方面。中央结算公司是中国债券市场的总托管人，直接托管银行间债券市场参与者的债券资产。中央结算公司托管部的同志十多年如一日地为债券市场正常运行而不懈努力。作为市场成员，我们在每一天都会因为大量的业务而体会到中央结算公司服务的敬业和专业、细致和耐心。
    在信息服务方面。为使银行间债券市场信息发布更加及时、准确和便捷，1998年中央结算公司建立了互联网信息发布平台“中国债券信息网”。经过几年的发展与两次较大规模的升级，中国债券信息网实现了与中央债券综合业务系统的实时数据对接，成为了集报文发布、行情显示、数据统计、金融产品、研究分析等多种信息服务功能为一体的综合债券信息服务系统。在市场运行机制中，债券信息服务系统发挥了不可或缺的作用：协助主管部门公布和宣传相关政策法规，进行市场宏观统计与微观监测；支持央行公开市场操作的信息传导；为银行间债券市场债券发行业务提供信息披露服务，促进发行人、承销商和投资者之间的信息沟通与交流；为投资人提供银行间债券市场托管结算行情和各类经济金融、专家投资分析信息，以助投资人进行市场投资分析和决策，同时为社会公众提供中国债券市场宣传介绍和信息咨询服务。
    作为债券信息发布的窗口，“中国债券信息网”已成为中国债券市场的权威媒体和人民银行债券市场管理指定信息披露网站。中国债券信息网现在已经成为市场成员每日必读的信息网站。
    在市场成员发展方面。中央结算公司协助市场推进债券结算代理和柜台债券交易业务，05年全年新增丙类账户达1900多户；配合商业银行扩大柜台国债交易地域，交易网点由2000多家增加到6000多家。中央结算公司还实现了企业债电子化簿记托管，并积极与企业债承销商进行柜台系统联网，为企业债券市场的进一步发展奠定了相关业务基础。
    在技术革新和建设方面。为完善信息产品服务，公司进一步加大了信息系统建设投入与开发，完成了中国债券信息网技术平台的升级改造，将信息统计系统与生产系统分离，进一步完善了中国债券指数系列和债券收益率曲线，为市场提供了监测和投资分析工具。
     在培训方面。中央结算公司为市场成员举办债券发行、结算和投资组合等方面的业务培训班，为市场成员培训千余名业务人员。同时，积极拓展境外培训和交流，组织结算成员到加拿大、香港等地进行专业培训。这在有力提升成员机构业务人员素质的同时，宏观上推动了中国债券市场整体专业水平。
    在研究方面。中央结算公司推出的中债收益率曲线为中国债券市场建立了一条官方的市场基准曲线。这使中国固定收益市场有了进一步市场化的基石。中债收益率曲线具有优良的光滑性、灵活性和稳定性，为管理部门提供当前市场上各类债券的合理的收益率水平，进而为其制定相关政策提供参考；为债券发行人提供当前市场上的其对应债券品种的各期限债券合理的收益率水平，为其制定发行计划提供参考；为各类债券投资者提供当前市场上各类债券的合理的收益率水平，为其进行债券投资提供参考。应该说，中国债券市场权威的收益率曲线的建立标志着中国债券市场的成熟，也标志着债券市场开始进入纵深发展阶段。
    在风险控制方面。中央结算公司建立健全并严格落实债券业务风险控制制度，加大了内部风险管理机制建设，促进公司业务的稳健发展取得了良好成效。针对一些衍生业务，如远期交易等，中央结算公司积极提出风险监控方案，帮助市场成员理解新业务的风险，构建风险控制体系。
展望篇
    随着我国改革开放的深入，加入全球化经济已是必然趋势。债券市场也同样面临在全球化环境下发展的新课题，这是机遇也是挑战。2004年初，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。两年多来，在党中央国务院的正确领导下，在广大市场参与主体的积极配合和有关部门的大力支持下，围绕贯彻落实《若干意见》，银行间债券市场在加强市场的基础性制度建设，完善市场功能，在深入推进市场的改革和发展方面迈出了重要步伐，并取得了积极成效。
    另一方面，在全球化的环境中我们的债券市场也迫切需要继续深化和发展。如在信用产品方面最明显的是企业债发展缓慢。这制约了资本市场功能的发挥，限制了投资人的投资选择。这一问题同时涉及到债券市场发展的两个基本问题：管理体制和基础建设。在管理体制方面债券市场不能再按过去的行政化管理，而应该更多地由市场化的方法来解决和推动债券市场发展中存在的问题；基础建设方面主要集中于中介机构的发展、债券市场评级体系建设，相应市场避险工具方面都很缺乏。如在信息披露方面。信息披露包括评级信息体系和披露对于信用产品市场整体发展至关重要。如果市场没有真实、明确、完善的信息披露来保护债权人、投资人的利益,这个市场是很难发展起来的。而信息披露包含众多因素。在衍生产品方面。国内债券市场基本需要继续深化。还要继续加强金融市场的制度性建设。活跃已有的衍生业务如远期交易、利率互换等，继续推出更多衍生工具，如利率选择权、债券选择权互换、预发行等。在培育债券投资者多样化方面。在已经有的5000多家银行间市场成员的基础上，进一步引私募基金等风险偏好型投资者，形成风险偏好差异，促进市场的风险流动。在风险控制机制方面。在目前实时逐笔全额交收的基础上逐步向净额结算过渡以减少交收风险和交易信用风险。
    展望未来，扩大社会直接融资规模，深化债券市场的市场化进程特别是相关基础建设是大势所趋。利率市场化、信用市场化、风险市场化将是中国债券市场发展的主题，中国债券市场全球化是发展的必然。
    中央结算公司同样面对新的挑战和机遇。这主要表现在两方面：创新和开放。
    （一）创新方面
    今后两年可预见的重要产品和业务会有：（1）债券借贷。即将推出双边融券业务，相关的主协议和管理办法正在酝酿中。今后随着债券市场的深入快速发展，中央自动融券机制也将在适当的时机推出；（2）国库现金管理2006年6月5日，财政部、人民银行联合发布《中央国库现金管理暂行办法》，相关的基础设施基本就绪，业务已经逐步实施；（3）债券预发行。2005年8月，财政部专门召开会议，讨论推出国债预发行交易。2005年12月，央行出台了包括国债在内的“全国银行间债券市场预发行交易”的征求意见稿。相关业务将适时推出。
    除此还有更多的衍生工具待问世，如利率选择权、债券选择权互换、预发行、资产互换、结构化产品等。这些创新将全方位考验中央结算公司的研究设计、托管结算、风险控制等系统性的能力。
    面对这些新课题，中央结算公司已经率先开展和组织了一系列基础论证和研究，如统一托管、债券远期交易、买断式回购、货币市场基金、企业债利率市场化、资产证券化、债券预发行和完善债券市场流动性等；加强了对国际托管结算标准和组织的研究，并参与了发展亚洲债券市场的研发工作。这一系列工作为推动今后创新打下了良好基础。
    （二）开放方面
    在中国经济发展的同时，中国债券市场与外部融合是必然趋势。熊猫债券、境外人民币债券、境内外债券市场互动等将会逐步成为中国债券市场不可忽视的补充部分。因此，中央结算公司需要立足国内、面向全球，逐步将国内固定收益市场与世界接轨。可喜的是这方面，中央结算公司已经做了大量的工作，如债券综合业务系统与香港金管局的香港债券结算系统（CMU）开通联网，建成跨境结算通道；扩大了对外交流与合作，与欧洲的欧清银行和明讯银行、美国债券市场协会、全美托管结算公司、汇丰银行、摩根大通银行、加拿大证券托管公司、加拿大证券学院等多个同业和专业机构进行了互访，探索双边合作机制；与路透集团签订债券市场信息互换合作协议；与明讯银行签署了合作备忘录等。
    “雄关漫道真如铁，而今迈步从头越”。历史赋予我们这一代债券人建设中国债券市场的历史使命。规范、稳健、科学的中国债券市场需要我们共同不懈努力来实现。
    回首十年，春华秋实。中信证券祝中央结算公司百尺竿头，更进一步，愿与中央结算公司以及市场同仁携手奋进，共同打造中国债券市场的历史新篇章！
 
 
1998-2006 中央国债登记结算有限责任公司